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十年消费老司机周晨:如安在年夜 消费赛道把握投资机会

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查看224 | 回复0 | 2020-9-10 10:02:14 | 显示全部楼层 |阅读模式
黄冈风云网信息:
2020年以来,在A股市场,年夜 消费不再是白酒股的独角戏,海天味业、绝味鸭脖、良品铺子、妙可蓝多等细分消费行业企业,上演着连续 爆发力。消费升级趋势下的投资机会,是近几年最稳妥、最炙热的投资土壤。

国泰君安资管高等 投资经理周晨,从2010年开始,已经在年夜 消费研究领域深耕十年。

从一名优秀的研究员成长为投资经理,周晨历经了从“煤飞色舞”年代,到小盘股群魔乱舞,再到核心资产估值重构的不合  时期。十年的执着与坚持后,周晨逐渐被磨炼成了年夜 消费领域的“老司机”。

投资选股:如何擒拿超等 牛股

捕获 牛股,是件令人兴奋的事儿;偶遇牛股,更会有中彩票的幸福感。

不过  天上失落 馅儿饼的事儿,总是凤毛麟角,擒牛的背后是历久 扎实的研究、前瞻的结构 和连续 的跟踪。

2018年A股泥沙聚下,周晨于3300多家上市公司中捕获 到了昔时 逆风而上的牛股,而这只超等 牛股也成为国泰君安资管权益产品  在2018年能够赢得较小回撤的助力之一。

对于这只牛股的挖掘,周晨坦言则是始自于2017年开启的核心资产估值重构。而作为A股核心资产中的重点行业,白酒行业近进一步加速上行。

2017年初,梳理白酒行业时,周晨发明 有家上市公司外面 看起来是农业股,但进一步拆解发明 ,公司养殖、白酒、房地产等多项业务都涉足,业务组成 比较  庞杂 。

然则 从盈利上看,只有白酒业务是利润主体,其他业务亏损较多,所以这家公司实际上是支白酒股。与此同时,二级市场上,五六倍PB的白酒股遍地都是,而这家公司的PB却历久 横亘于两倍左右,明显处于严重低估状态。

在周晨眼中,价值低估不克不及 成为重仓持股的唯一理由,还要取决于公司未来成长切实其实 定性。

于是周晨立即在全国进行实地调研,并和各地经销商了解其销售情况、品牌策略和产品  策略。她了解到,该公司白酒产品  对经销商而言有足够的盈利空间,周转率也很高,因而经销商自身去推的动力很足。其时 ,低端白酒并没有全国化的品牌,该品牌未来具备很好的市场想象空间。

慢慢地,2017年三、四季度,该上市公司除北京主战场外,其他的外部地区  拓展有明显变更 ,销售稳健增长,产品  也进行升级,这让周晨赐与 增持的理由也有了更多的底气。

进入2018年,周晨开始连续 跟踪模式:与各地经销商坚持 每2-3个月的密切互动,连续 了解销售情况,进而胜利 在2018年将市场超等 牛股胜利 擒拿。

曩昔 十年,包含 牛股在内的选股自然也是日常功课。而在国泰君安资管内部设立的金股奖、银股奖中,周晨已是常客。

投资不雅 察:消费来源于生活

研究其实实时都在生活中,消费研究更是如此。生活中周晨,也是个有心人。

出差时,她经常 去逛本地 超市和商场,不雅 察客流、打折情况、超市货架数量、甚至是地推人员的表示 ;聚会时,了解亲朋石友 对各个白酒品牌的评价;居家时,则会跟着美食视频研究一下最新的调料。

以调味品为例,尽管电商销售模式在消费行业的渗透率连续 提高,而调味品还是以线下消费为主,除经销商外,年夜 型商超等  终端渠道仍是不雅 察的重点。

在周晨看来,调味品整体品类货架总量相对固定。如果排面数量增加了很多,要看看它是阶段性的促销活动,还是增加了一些新品。

如果某个公司货架排面数量的增加不仅仅是一个地区  的,而是全国性铺开,基本上可以预期公司后面新品可能上量会比较  快,对公司整个收入会有一定拉动作用。

然则 如果折扣力度特别年夜 ,周晨也往往会在心里也会打个问号:收入增加了,公司利润会不会差一点?

如果商品都是临近保质期,基本上可以认为之前的销售不是特别好,都压在经销商的库存里了。

这些都邑 是周晨侧面实地验证的不雅 察角度,最终会看到在行业内部,哪些品牌的竞争力在变强,哪些在变弱。

最近在新冠肺炎复工后,身边不少同事购买  了一家上市公司推出的加热饭盒,又引起了周晨注意。她开始做起了功课:研究一下公司各个方面,有没有竞争壁垒,是阶段性的爆发,还是说具有连续 性……

投资策略:

行业、公司和治理 层都不克不及 少

从研究员到投资经理,坚持自下而上选股策略的周晨在组合搭建上也有自己的想法,那就是好行业、好公司和好治理 层都必弗成 少。

首先,好行业必须  满足三个方面:好增速、好格局  和好趋势。一个不错的行业,首选需要能够满足年均双位数的增长,最好能有15%。其次就是好格局  ,好格局  比增速更为重要。在这个行业里不克不及 年夜 家都是星星,也有要月亮。通常情况下,随同 行业集中度提升,若行业整体10个点的增长,那么龙头公司会有更高的收入增长。最后,好行业必须  要相符 整个消费升级趋势的年夜 配景 。

划定范围  后就是挑公司。就消费品而言,要看品牌力、产品  力、渠道力三个方面。由于公司在行业里面的竞争优势不合  ,各个行业可能着重 点不一  样,比如  高端白酒品牌更重要,然后中低端白酒可能渠道相对更重要。当然跟财务  指标相对比 也很重要。

最后就是治理 层能力,在周晨看来,治理 层能力强、负责任、兢兢业业的工作态度,能力 历久 的坚持 公司在行业里面的竞争优势。

从海外的经验结合国内的成长 情况来看,消费在整个GDP的占比无疑会继续提升。中国有14亿人口的基础,各个消费领域、各个细分行业成长 空间都很年夜 。

从投资的偏向 来说,顺应经济成长 的趋势,着眼消费升级和制造升级两个领域,未来中历久 能够获得比较  好的投资回报。

和很多投资人士一样,周晨也很喜欢巴菲特。不过  ,她喜欢的原因则是有所不合  ,不是因为其优秀的业绩,而是巴菲特能够做到始终坚持自己的投资理念,在自己投资框架之下做决策,不受其他因素的干扰,包含 这次对于航空、油气的卖出决策。

对话周晨:

关于年夜 消费热门谜底 都全在这儿了!

1. 牛股海底捞、绝味等股价连续 上涨的逻辑是什么?

周晨:这两个行业我觉得有配合 点,行业空间年夜 ,增速也还不错,差不多有两位数。曩昔 ,我们经常会看到有一些品牌有一段时间很火,然后过一段时间可能也就销声匿迹了,所以未来增长的连续 性很重要。

我们4月份调研时发明 ,各个处所 的海底捞已经开始涌现 排队现象,这注解 消费者对海底捞品牌的追求和认可。年报数据也显示,2019年全年商号 数量较2018年增长了60%,但它的翻台率只下降了一点点,也就是说它后面的开店的空间其实还有不少,未来公司增长确定性就更强了。

整个餐饮行业里面的龙头公司确实有一些比较  年夜 的进步,尤其是在供给 链治理 上,比如  说中心工厂  的建立,像绝味这种,做到每日配送,坚持 每个店产品  的新鲜度,这种事情可能只有行业里面的龙头公司能够做到。它们在行业里面的竞争优势和竞争壁垒相对来说加倍 确定,然后你就会发明 年夜 家都给了异常 高的一个估值。

2.啤酒行业的青啤股价创出新高,背后的逻辑是什么,行业格局  产生 转变 吗?

周晨:我觉得源自两方面:啤酒行业格局  好转和产品  品质升级。

曩昔 行业前几名市占率都比异常 高,且差别  不是那么年夜 ,很多时候都是通过低价来抢占份额。现在,行业首位的华润市场占有率已达到  30%,相较后面二三名间的差距拉开,行业开始从要份额转向要利润,竞争激烈水平 减弱。其实啤酒自己 毛利率是异常 高的,竞争趋缓之后费用减少,利润率就会有很明显的提升。

另外,行业内公司的策略有所转变 ,顺应个性化、品质化产品  需求的趋势。当然,这种行业趋势下,不是每一个公司都能充分  受益,还要看公司内部的产品  策略、销售策略和执行力,是否相符 这个趋势才行。

所以类似啤酒的行业格局  原来 已经比较  稳定了,行业前几名从追逐份额转向追求利润,那么很快盈利就可以从利润表体现出来。

3. 以珀莱雅为代表的国产化妆品销售火爆,是销售行业模式转变 引发还 暖吗?

周晨:化妆品行业每年增速比较  稳定,2012年行业之前的增速是15%~25%,之后增速有所下降,但仍在10%以上,期间回落是随同 着百货渠道的调剂 。

2010年,化妆品行业电商销售模式开始慢慢兴起,电商渗透率每年逐步提升,目前已有25%左右。现在3C的渗透率年夜 概已到40%,未来化妆品行业的电商渗透率还会上升。化妆品不太需要像衣服那样先试穿,然后才会去买。

我小我 对国产化妆品的增速还是比较  乐不雅 的。从消费情况看,我国主力消费人群为20~40岁,随着年龄的提升,对产品  有更强的功能  需求,消费的价格也会更高,从需求的角度考虑,化妆品行业还是能够继续增长的。现在的90后、00后群体很注重皮肤治理 ,相比之前一代人,在化妆品这方面的支出更多。

4.洽洽食品、妙可蓝多等细分行业个股付与 高估值,是否已高估?

周晨:很多消费细分领域涌现 了高速的增长,这可以分为两类,一类是供给  端创造  新的产品  的推出,比如  说奶酪棒、低酒精饮料等;另一类是销售渠道的变更 ,比如  我们说的坚果,产品  其实变更 不年夜 ,市面上产品  也很多,然则 由于技术进步,供给 链、销售方法 都涌现 了很年夜 的变更 。归结下来背后基本 是顺应了消费升级的趋势。所以我们不克不及 简单看静态的估值高就是高估了,而是看高估值背后隐含的历久 增长潜力是否和当前的估值匹配。此外,随着机构投资者占比越来越多,特别是海外投资者占比提高,国内权益市场纳入全球订价 体系,我们的标的也会拿去和海外的公司去比较  ,订价 的标尺也随着投资者结构的变更 而动态进化。

5.梦洁股份与薇娅的战略合作,如何来看这种网红商业模式?

周晨:这是一个商业模式的转变 。对家纺行业而言,产品  的同质化强,品牌的区分度也不是很高,公司销售模式中渠道的选择相对来说比较  重要。

目前来看,整个行业的增速可能放缓,具体这个合作模式没有任何的壁垒,具有可复制性,对公司、行业的影响现在还显现不出来。这种异常 新兴的事物有可能成为推翻 传统的导火索,也有可能仅仅是划留宿 空的流星,所以我们目前只能多多跟踪,不雅 察体会。(CIS)

十年消费老司机周晨:如安在年夜 消费赛道把握投资机会-1.jpg

十年消费老司机周晨:如安在年夜 消费赛道把握投资机会-2.jpg
2020年以来,在A股市场,年夜 消费不再是白酒股的独角戏,海天味业、绝味鸭脖、良品铺子、妙可蓝多等细分消费行业企业,上演着连续 爆发力。消费升级趋势下的投资机会,是近几年最稳妥、最炙热的投资土壤。

国泰君安资管高等 投资经理周晨,从2010年开始,已经在年夜 消费研究领域深耕十年。
从一名优秀的研究员成长为投资经理,周晨历经了从“煤飞色舞”年代,到小盘股群魔乱舞,再到核心资产估值重构的不合  时期。十年的执着与坚持后,周晨逐渐被磨炼成了年夜 消费领域的“老司机”。
投资选股:如何擒拿超等 牛股

捕获 牛股,是件令人兴奋的事儿;偶遇牛股,更会有中彩票的幸福感。
不过  天上失落 馅儿饼的事儿,总是凤毛麟角,擒牛的背后是历久 扎实的研究、前瞻的结构 和连续 的跟踪。
2018年A股泥沙聚下,周晨于3300多家上市公司中捕获 到了昔时 逆风而上的牛股,而这只超等 牛股也成为国泰君安资管权益产品  在2018年能够赢得较小回撤的助力之一。
对于这只牛股的挖掘,周晨坦言则是始自于2017年开启的核心资产估值重构。而作为A股核心资产中的重点行业,白酒行业近进一步加速上行。
2017年初,梳理白酒行业时,周晨发明 有家上市公司外面 看起来是农业股,但进一步拆解发明 ,公司养殖、白酒、房地产等多项业务都涉足,业务组成 比较  庞杂 。
然则 从盈利上看,只有白酒业务是利润主体,其他业务亏损较多,所以这家公司实际上是支白酒股。与此同时,二级市场上,五六倍PB的白酒股遍地都是,而这家公司的PB却历久 横亘于两倍左右,明显处于严重低估状态。
在周晨眼中,价值低估不克不及 成为重仓持股的唯一理由,还要取决于公司未来成长切实其实 定性。
于是周晨立即在全国进行实地调研,并和各地经销商了解其销售情况、品牌策略和产品  策略。她了解到,该公司白酒产品  对经销商而言有足够的盈利空间,周转率也很高,因而经销商自身去推的动力很足。其时 ,低端白酒并没有全国化的品牌,该品牌未来具备很好的市场想象空间。
慢慢地,2017年三、四季度,该上市公司除北京主战场外,其他的外部地区  拓展有明显变更 ,销售稳健增长,产品  也进行升级,这让周晨赐与 增持的理由也有了更多的底气。
进入2018年,周晨开始连续 跟踪模式:与各地经销商坚持 每2-3个月的密切互动,连续 了解销售情况,进而胜利 在2018年将市场超等 牛股胜利 擒拿。
曩昔 十年,包含 牛股在内的选股自然也是日常功课。而在国泰君安资管内部设立的金股奖、银股奖中,周晨已是常客。
投资不雅 察:消费来源于生活

研究其实实时都在生活中,消费研究更是如此。生活中周晨,也是个有心人。
出差时,她经常 去逛本地 超市和商场,不雅 察客流、打折情况、超市货架数量、甚至是地推人员的表示 ;聚会时,了解亲朋石友 对各个白酒品牌的评价;居家时,则会跟着美食视频研究一下最新的调料。
以调味品为例,尽管电商销售模式在消费行业的渗透率连续 提高,而调味品还是以线下消费为主,除经销商外,年夜 型商超等  终端渠道仍是不雅 察的重点。
在周晨看来,调味品整体品类货架总量相对固定。如果排面数量增加了很多,要看看它是阶段性的促销活动,还是增加了一些新品。
如果某个公司货架排面数量的增加不仅仅是一个地区  的,而是全国性铺开,基本上可以预期公司后面新品可能上量会比较  快,对公司整个收入会有一定拉动作用。
然则 如果折扣力度特别年夜 ,周晨也往往会在心里也会打个问号:收入增加了,公司利润会不会差一点?
如果商品都是临近保质期,基本上可以认为之前的销售不是特别好,都压在经销商的库存里了。
这些都邑 是周晨侧面实地验证的不雅 察角度,最终会看到在行业内部,哪些品牌的竞争力在变强,哪些在变弱。
最近在新冠肺炎复工后,身边不少同事购买  了一家上市公司推出的加热饭盒,又引起了周晨注意。她开始做起了功课:研究一下公司各个方面,有没有竞争壁垒,是阶段性的爆发,还是说具有连续 性……
投资策略:

行业、公司和治理 层都不克不及 少

从研究员到投资经理,坚持自下而上选股策略的周晨在组合搭建上也有自己的想法,那就是好行业、好公司和好治理 层都必弗成 少。
首先,好行业必须  满足三个方面:好增速、好格局  和好趋势。一个不错的行业,首选需要能够满足年均双位数的增长,最好能有15%。其次就是好格局  ,好格局  比增速更为重要。在这个行业里不克不及 年夜 家都是星星,也有要月亮。通常情况下,随同 行业集中度提升,若行业整体10个点的增长,那么龙头公司会有更高的收入增长。最后,好行业必须  要相符 整个消费升级趋势的年夜 配景 。
划定范围  后就是挑公司。就消费品而言,要看品牌力、产品  力、渠道力三个方面。由于公司在行业里面的竞争优势不合  ,各个行业可能着重 点不一  样,比如  高端白酒品牌更重要,然后中低端白酒可能渠道相对更重要。当然跟财务  指标相对比 也很重要。
最后就是治理 层能力,在周晨看来,治理 层能力强、负责任、兢兢业业的工作态度,能力 历久 的坚持 公司在行业里面的竞争优势。
从海外的经验结合国内的成长 情况来看,消费在整个GDP的占比无疑会继续提升。中国有14亿人口的基础,各个消费领域、各个细分行业成长 空间都很年夜 。
从投资的偏向 来说,顺应经济成长 的趋势,着眼消费升级和制造升级两个领域,未来中历久 能够获得比较  好的投资回报。
和很多投资人士一样,周晨也很喜欢巴菲特。不过  ,她喜欢的原因则是有所不合  ,不是因为其优秀的业绩,而是巴菲特能够做到始终坚持自己的投资理念,在自己投资框架之下做决策,不受其他因素的干扰,包含 这次对于航空、油气的卖出决策。
对话周晨:

关于年夜 消费热门谜底 都全在这儿了!

1. 牛股海底捞、绝味等股价连续 上涨的逻辑是什么?
周晨:这两个行业我觉得有配合 点,行业空间年夜 ,增速也还不错,差不多有两位数。曩昔 ,我们经常会看到有一些品牌有一段时间很火,然后过一段时间可能也就销声匿迹了,所以未来增长的连续 性很重要。
我们4月份调研时发明 ,各个处所 的海底捞已经开始涌现 排队现象,这注解 消费者对海底捞品牌的追求和认可。年报数据也显示,2019年全年商号 数量较2018年增长了60%,但它的翻台率只下降了一点点,也就是说它后面的开店的空间其实还有不少,未来公司增长确定性就更强了。
整个餐饮行业里面的龙头公司确实有一些比较  年夜 的进步,尤其是在供给 链治理 上,比如  说中心工厂  的建立,像绝味这种,做到每日配送,坚持 每个店产品  的新鲜度,这种事情可能只有行业里面的龙头公司能够做到。它们在行业里面的竞争优势和竞争壁垒相对来说加倍 确定,然后你就会发明 年夜 家都给了异常 高的一个估值。
2.啤酒行业的青啤股价创出新高,背后的逻辑是什么,行业格局  产生 转变 吗?
周晨:我觉得源自两方面:啤酒行业格局  好转和产品  品质升级。
曩昔 行业前几名市占率都比异常 高,且差别  不是那么年夜 ,很多时候都是通过低价来抢占份额。现在,行业首位的华润市场占有率已达到  30%,相较后面二三名间的差距拉开,行业开始从要份额转向要利润,竞争激烈水平 减弱。其实啤酒自己 毛利率是异常 高的,竞争趋缓之后费用减少,利润率就会有很明显的提升。
另外,行业内公司的策略有所转变 ,顺应个性化、品质化产品  需求的趋势。当然,这种行业趋势下,不是每一个公司都能充分  受益,还要看公司内部的产品  策略、销售策略和执行力,是否相符 这个趋势才行。
所以类似啤酒的行业格局  原来 已经比较  稳定了,行业前几名从追逐份额转向追求利润,那么很快盈利就可以从利润表体现出来。
3. 以珀莱雅为代表的国产化妆品销售火爆,是销售行业模式转变 引发还 暖吗?
周晨:化妆品行业每年增速比较  稳定,2012年行业之前的增速是15%~25%,之后增速有所下降,但仍在10%以上,期间回落是随同 着百货渠道的调剂 。
2010年,化妆品行业电商销售模式开始慢慢兴起,电商渗透率每年逐步提升,目前已有25%左右。现在3C的渗透率年夜 概已到40%,未来化妆品行业的电商渗透率还会上升。化妆品不太需要像衣服那样先试穿,然后才会去买。
我小我 对国产化妆品的增速还是比较  乐不雅 的。从消费情况看,我国主力消费人群为20~40岁,随着年龄的提升,对产品  有更强的功能  需求,消费的价格也会更高,从需求的角度考虑,化妆品行业还是能够继续增长的。现在的90后、00后群体很注重皮肤治理 ,相比之前一代人,在化妆品这方面的支出更多。
4.洽洽食品、妙可蓝多等细分行业个股付与 高估值,是否已高估?
周晨:很多消费细分领域涌现 了高速的增长,这可以分为两类,一类是供给  端创造  新的产品  的推出,比如  说奶酪棒、低酒精饮料等;另一类是销售渠道的变更 ,比如  我们说的坚果,产品  其实变更 不年夜 ,市面上产品  也很多,然则 由于技术进步,供给 链、销售方法 都涌现 了很年夜 的变更 。归结下来背后基本 是顺应了消费升级的趋势。所以我们不克不及 简单看静态的估值高就是高估了,而是看高估值背后隐含的历久 增长潜力是否和当前的估值匹配。此外,随着机构投资者占比越来越多,特别是海外投资者占比提高,国内权益市场纳入全球订价 体系,我们的标的也会拿去和海外的公司去比较  ,订价 的标尺也随着投资者结构的变更 而动态进化。
5.梦洁股份与薇娅的战略合作,如何来看这种网红商业模式?
周晨:这是一个商业模式的转变 。对家纺行业而言,产品  的同质化强,品牌的区分度也不是很高,公司销售模式中渠道的选择相对来说比较  重要。
目前来看,整个行业的增速可能放缓,具体这个合作模式没有任何的壁垒,具有可复制性,对公司、行业的影响现在还显现不出来。这种异常 新兴的事物有可能成为推翻 传统的导火索,也有可能仅仅是划留宿 空的流星,所以我们目前只能多多跟踪,不雅 察体会。(CIS)
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